美联储叫停加息意味着什么?美联储不加息是对全球经济衰退的确认?

来源:和讯名家 | 2019-03-25 10:59:00

北京时间周四凌晨2点,美联储议息会议(FOMC)传递了2个重要信号:

1. 暂缓加息,并暗示今年都不再加息;

2. 计划在 9月份停止“缩表”操作,同时下调2019和2020年的经济增长预期。

超预期鸽派的美联储声明发布后,黄金、美股直线拉升,美元指数一度跳水跌近0.6%。

要知道,从2015年12月第一次加息开始,这轮加息持续了三年,共加息了九次(2015年一次,2016年一次,2017年三次,2018年四次)。

怎么会突然间,风向就变了。

大家都说,这是因为美联储向特朗普认怂了。毕竟此前特朗普在推特上强势怒怼:“我们经济中的唯一问题就是美联储,他们对市场没有感觉,他们不了解贸易摩、强美元是必要的。”

但是,事实真的就是这么简单吗?于是,小编跑去问了常驻纽约的宏观经济大师陈凯丰,来听听他的观点。

陈凯丰

美国Horizon Financial 首席经济学家,纽约金融论坛(NYFF)联席发起人,目前在纽约管理全球宏观对冲策略,同时在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那商学院纽约中心任教,并担任纽约大学专业学院院长兼职顾问委员会委员,教授理事会委员。

“拖”字诀,全球经济“软”斗争

英国退欧长时间的胶着,美联储维持利率不变,全球金融市场的整体发展,各国都更倾向于“拖一拖”,寻求相对更稳定的软着陆。

而就美联储最近发生的这个政向转变而言,陈凯丰教授分享到,主要因素其实有三:经济基本面数据的变化;金融市场对于美联储的博弈;以及明年美国大选已经开始预热的政治现状。

# 1

首先,是来自于经济基本面数据的变化。

从经济基本面来看,虽然美联储的两个法定职责:就业和通货膨胀都相当不错,但是已经有很多数据在显示经济放缓。比如从去年四季度开始的美国企业的资本项目投资额大幅下降;比如二月份的新增就业机会只有两万人,远低于长期平均的15万到20万人的月度增幅;还有美联储高官多次提及的通货膨胀率持续低于2%的目标值等等。

# 2

更重要的是,减税政策的改变。众所周知,去年美国经济增长迅速的一大原因是减税。而今年开始对于企业减税的刺激效果开始逐渐淡化。

美联储以及华尔街各大机构都已经逐步调低今年和明年的美国经济增长率。而汽车贷款,学生贷款,信用卡贷款等等的违约率在小幅上升,也让金融市场参与的机构开始担心美联储从2016年底以来的加息和缩减资产负债表对于美国企业和个人的财务状况开始产生负面影响。

因此,在这一次FOMC会议之前,市场对美联储的预期就是不会加息,而且还有“不切实际的幻想”,从联邦基金期货市场上,可以看到有30%的概率预测美联储会在今年降息一次。所以,市场更为关注的信息点在于美联储的资产负债表决策,在什么时间停止缩表?终极资产负债表的规模是多大?

从美联储两年前开始缩减资产负债表以来,可以说全球金融市场怨声载道。2018年美联储的6000亿美元资产负债表收缩据测算实际相当于加息两次,加上四次直接加息,合计导致市场流动性迅速降低,美股大跌,高收益债券市场大幅震荡。

就这点来讲,川普总统在推特上隔空指责美联储的连续加息和缩表是获得很多华尔街机构的共鸣的。上个月在纽约联储的午餐会上,威廉斯总裁说的美联储就像一艘大船,开过去导致的波浪对于附近的小船的影响可能需要一段时间才可以真正体现出来。那么,现在的美联储就在观察缩表的大浪的影响。

(美联储资产规模占美国GDP的比重,数据来源在:美联储)

上图显示了随着美联储的缩表,从4.6万亿美元的规模降低到现在的3.8亿美元,美联储资产对比美国GDP的规模已经由25%以上下降到18%左右。美联储的降杠杆已经有了实质性的结果。

这次FOMC会议对于资产负债表的决策如下:

a. 从5月份开始,每个月的美国国债持仓规模由目前的缩减300亿美元减少到150亿美元。从9月份开始,美国国债持仓规模维持不变;

b. 每个月的300亿美元的美国房地产按揭贷款缩减继续进行,从10月份开始,每个月最多200亿美元的到期房地产贷款将会重新投资于美国国债。同时,有可能提前卖出房地产贷款。

很明显,美联储的政策意图就是加快清理持仓中的房地产“遗毒”,实现只持有美国国债。按照陈凯丰教授本人多次参加美联储的活动中的感受,美联储认为中央五分11选5不应该参与社会信用分配,因此需要尽快退出在房地产按揭贷款的仓位。

这一届美联储绝大多数高官都是共和党,从经济理念上,他们和民主党的推进社会上住房拥有率的理念是南辕北辙。从实际影响来看,美联储的资产总规模有可能在3万亿-3.2万亿之间,整体流动性在今后几个月减少的速度变缓,然后到9月份实现中性,而房地产贷款的利率由于美联储的退出将会上升。

# 3

虽然美联储反复强调是数据推动,利率决策不考虑政治因素,但是谁都知道经济和政治,总是谁也撇不开谁。2020年是美国的大选年,从现在开始,民主党的党内初选将会逐渐白热化。美联储在选择现在把今年的大政方针公布,然后应该就会尽量避免新的政策变动,从而避免被政治化。

今年欧洲中央五分11选5换届,但是德拉吉行长已经再次推迟欧洲中央五分11选5的退出量化宽松的时间表。不管是谁接任欧洲中央五分11选5,退出的艰巨任务已经是明年的决策。而英国退欧谈判迟迟没有解决,也让英格兰五分11选5继续观望。相比之下,美联储已经走在各个主要经济体的前头,顺利实现退出量化宽松的软着陆。所以,对于金融市场的参与者而言,也需要不断更新对于美国乃至全球货币政策的理解。

停止缩表

强调未来经济展望是乐观的

目前需要耐心,而不是加息或者降息

美国的劳动参与率低

去年美国还是一副历害国的样子,今年开年就一副死相。

从美联储上面的这几个核心点来看,确实给人感觉并不那么“乐观”。

停止缩表,其实是大家预期之中的事情。然而,停止缩表的含义,到底是什么呢?

这就要看看次贷危机以后,美联储是如何救市了。

很多人简单的把美联储的3轮QE认定为大放水。

当然,你不能说这完全是错误的。

然而,实际情况还远远不是这么一回事。

美联储当年用自己的信用帮助财政部、大型机构等背走坏账呆账,也就是那个社会主义工作者奥巴马搞出来的救市。

其结果就是,美国国债不断飞速攀升;还有就是,美联储的资产负债表也不断扩大。

由于美联储的资产负债表的事情跟普通人太远了,也没有感觉很直观,所以,大部分根本不关心。

But, 奶义务 ~~~

这事,才是大事!!!

长期关注A视野的老铁都知道,我们一再分析证明,次贷危机的救市行动,导致大量该出清的失败者竟然好好的还活着。

只要它们还活着,那么它们当年的债务和亏损也一定程度“活着”。

那么,这些债务和亏损去了哪里了呢?

QE的精髓,就是央妈“暂时扛走了大家欠的一屁股债”。

说的逼格高一点,就是通过保住资产价格,从而确保全球经济复苏。

说的逼格low一些,就是央妈暂时把大家欠的债先搞走了,你们继续玩游戏,不要有负担。

看明白了吗?

也就是说,美联储的资产负债表里包含了上一轮危机的种子,美联储是在用一个更大的泡沫去包裹住上一次大泡沫破裂时的阵痛。

所以,一旦去年开始美联储大规模缩表,你这不是等于直接把之前的债务也要爆出来吗?

其体现形式就是,美联储如果自己不买美国国债,那么不断天量供给的美国国债就没有人去填补缺口了。

归纳起来:

保住资产负债表的规模 = 保住资产价格 = 不去主动刺破目前已经形成的更大泡沫

看懂了美联储的无奈和沮丧,也就很容易去理解,为什么要暂停加息?为什么要对未来经济乐观?

都已经泡沫这么大了,你不继续演戏,你天天告诉大家皇帝赤膊在跳舞,这怎么行???

问题来了,你这么拖下去,也不是事情啊?

其实,这里面是有美联储的 2个“小心机”的 ——

其大肆“放鸽”、却没有真的降息,于是很多的预期被“管理”,认定经济一塌糊涂,自然大家就会购买美国国债来避险。这下,美国国债的融资问题,暂时就得到了缓解。

美国企业的利润,很大一部分是靠海外市场,而其中,中国的地位最为重要。现如今,中国全面启动稳增长。一旦,中国的经济刺激计划可以成功,那么注定会像2015以后那样,利好全球,也包括美国。等于中国放水,美国人获益,那有何必此刻着急自己加杠杆呢?!

毒,是你毒。

除了老歌王学友大叔的《你好毒》,真的没有更好的歌可以送给美联储了。

我们归纳一下,就是

3月美联储会议 = 不刺破债务泡沫 + 引导银子去买美国国债 + 等待中国人加杠杆救市

聊了这么多,可能性子急的老铁又要问了:那全球经济到底是好还是不好?

其实,美联储有关劳动参与率低的描述已经说明了一切。

很多不理解美联储的人会觉得,只要失业率低,就是美国经济好。

奶义务 ~

美联储这帮人精都知道,所谓失业率就是过去连续4周主动申请工作的人为统计口径的。外面还有天量的失业者,早就吸毒、high歌、混迹复杂的男女问题,就是不想上班。这些人,根本不在失业率统计里面。

要知道美国就业的真实情况,只有看适龄人员的劳动参与率。你可以有100个上班,现在不管什么原因,就只有68个人上班,这就是经济出问题了。

所以,作为全球经济的龙头老大,作为全球内需最为庞大的国家,连美国经济都出现问题了,可见全球经济确实不容乐观。

换句话说,我们A视野一直强调,目前全球经济正处于周期尾部,是完全符合基本面的。

那么,这事对于中国来说意味着什么呢?

尽管美国人冷眼等我们放水救市,其实,我们也很高兴美国可以这么做。

因为美国不加息,人民币汇率贬值的压力就小了。鉴于国内经济依旧萎靡,那么后面放水救市的节奏就不会停,而且还可以步子大也不怕扯到蛋。

因此,我们预计,中国央妈新的放水政策正在来的路上。

由此,我们可以很乐观的说,今年中国稳增长政策由于外部环境相对ok,很有机会成功。

然而,其代价则是,更高的物价、更大的产能过剩、更高的宏观杠杆率、以及房价的再次回升。

回过头去看,2018年楼市建仓的人,那是真的多么明智啊 ~~~

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